熊园、刘新宇

事件：北京时间8月10日20:30，美国公布7月CPI数据。

核心结论：美国CPI三季度将阶段性反弹，最新预期显示美联储年内再加息的概率仅约3成；预计未来几个月海外市场将进入risk-off模式，重点关注三大风险：美股季节性调整（8-9月）、美国政府停摆（10月初）、美国衰退交易升温（年底前）。

(相关资料图)

1、美国7月CPI同比小幅反弹至3.2%，核心CPI同比延续回落至4.7%，均比预期低0.1%；环比涨幅均已持平历史季节性均值，主要分项普遍回落，反映出通胀压力明显缓解。

2、根据我们测算，8月美国CPI、核心CPI同比分别为3.4%、4.4%左右；年底时CPI、核心CPI同比分别在3.0%、3.8%左右。从走势看，CPI同比将在三季度小幅反弹、四季度重新回落；核心CPI同比将基本保持匀速缓慢下行。

3、CPI数据公布后，美股基本持平、美债收益率上行，加息预期变化不大。目前市场依然预期后续再加息的概率仅为30%左右，明年2月降息概率约50%，3月降息概率为100%。

4、未来几个月，海外将迎来“多事之秋”，主要有三大风险：美股季节性调整压力（8-9月）、美国政府可能停摆（10月初）、美国衰退交易可能升温（年底前）。在此背景下，海外市场将进入risk-off模式，美联储将更加进退两难，主要资产价格可能持续高波动。

美国7月CPI同比小幅反弹但低于预期，未来两个月仍将继续反弹。

>整体表现：美国7月未季调CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.0%；核心CPI同比4.7%，预期4.8%，前值4.8%，是2021年11月以来最低；整体CPI同比已连续5个月低于核心CPI同比。季调后的CPI环比、核心CPI环比均为0.2%，均与预期和前值持平，其中核心CPI环比已连续2个月与2000年以来的季节性均值持平，反映出美国通胀环比涨幅已基本回归正常节奏，随着时间推移同比也将逐渐回归正常水平。

>分项表现：美国7月CPI主要分项中，从环比看，涨幅大于整体CPI的分项包括：燃油3.0%、燃气2.0%、医疗保健商品0.5%、住宅0.4%、交通运输0.3%、家庭食品0.3%；从同比看，仅能源和交通运输分项同比有所抬升，其他分项同比普遍下降。剔除食品、能源、住宅后的CPI环比0%，与前值持平；剔除住宅后的核心服务通胀环比0.05%，与过去两个月相差不大。整体看，美国通胀压力继续表现为广泛缓解。

海外将迎来“多事之秋”，主要有三大风险，资产价格可能持续高波动。

>美股存在季节性调整压力：在前期报告中我们曾支出，美股存在明显的季节性特征，每年的8月和9月表现明显差于其他月份，11月至次年1月表现明显好于其他月份，这背后可能反映了“Window Dressing”等因素。8月初以来，美股已开始下跌，按照历史经验，9月底之前美股均将面临较大的调整压力。

>美国政府可能陷入停摆：10月1日将是美国新财年开始的时间，在此之前国会需要通过新财年预算案或临时拨款法案，否则政府将被迫停摆。然而，众议院的一些强硬派共和党人坚持大幅削减财政支出、在堕胎等社会问题上附加条款，并不惜以政府停摆作为筹码，导致谈判无法推进。美国国会已于7月27日进入休会期，直至9月12日复会，鉴于时间紧迫、分歧激烈，美国政府10月初停摆的风险不低。

>美国经济衰退交易可能升温：前期报告中我们曾指出，目前美国除就业外，其他经济指标均已达到衰退的临界水平，而衰退对应的新增非农就业的临界水平为10万。7月新增非农已降至18.7万，而年初以来每个月的非农数据终值均出现了下调，平均每月下调3.5万，这意味着非农可能在Q3末或Q4降至10万左右，届时美国经济衰退将基本得到确认，在这一过程中，市场交易衰退的热度也会越来越高。

受以上三个因素影响，未来几个月海外市场将转向risk-off，资产价格可能持续高波动；但与此同时，美国通胀仍偏高且面临阶段性反弹压力，这无疑会导致美联储货币政策更加进退两难，市场预期也会随之摇摆不定。总而言之，海外将迎来“多事之秋”，需密切关注各因素的变化节奏，并警惕其可能对国内市场造成冲击。

风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

（作者为国盛证券首席经济学家熊园，国盛证券宏观分析师刘新宇）

（文章来源：第一财经）

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