编者按：在“双碳”目标下，转型金融成为绿色金融的自然延伸。转型类债券作为转型金融工具，主要用于支持向低碳或零碳转型的企业或活动。近两年，我国持续开展转型类债券创新，新华财经就此采访多位国内外机构的专家学者，针对转型金融与转型类债券标准、转型类债券管理规范与信披标准以及优化高碳行业低碳转型路径等问题寻求答案和建议。

新华财经北京8月14日电（王菁 杨溢仁）我国转型债券政策框架正处在积极探索阶段。党的二十大报告强调，要加快发展方式的绿色转型，稳妥推进碳达峰碳中和。2022年，人民银行明确提出“要以支持绿色低碳发展为主线，实现绿色金融与转型金融的有序有效衔接”，为转型金融体系建设指明了方向。

转型金融市场，尤其是转型债券市场的建设在“绿”和“非绿”的绝对区分之外，为市场主体留足适应和过渡的空间。转型金融和绿色金融相互补充，才能满足广泛市场主体的转型需求，丰富绿色发展的层次。

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作为重要的金融基础设施，中央结算公司聚焦于服务转型债券发行、信息披露标准、价格指标、转型研究等方面，并在转型金融前沿领域持续探索，具体举措包括创新优化转型金融服务模式，积极为转型债券提供全生命周期服务，优化完善转型金融产品和服务体系；持续开展转型债券环境效益信息披露指标体系研究，推动我国转型债券市场的标准化、数字化，在中债绿色债券数据库基础上建设转型债券数据子库等。

近日，中央结算公司深圳分公司绿色金融创新中心副总经理商瑾在接受新华财经专访时指出，“转型债券市场是对绿色发展理念的有力践行，通过为市场主体提供绿色转型的资金支持，可以加速企业经营理念和生产方式的绿色转型，推动经济社会发展的绿色化和低碳化。”

我国转型债券市场尚处发展初期 已落地产品聚焦“降碳减污”

目前，仅依靠绿色投融资已经无法充分服务绿色转型发展的目标，将转型金融和绿色金融相互结合，能够满足实体经济以及金融机构等广泛市场主体的转型需求，提升转型主体的积极性。近年来，国际转型债券领域也在探索发展当中，从外部借鉴经验可以有效提升我国转型债券市场的进步速度。

此前，由中美共同主持的G20可持续金融工作组起草了《G20转型金融框架》，一定程度上指明了全球转型金融的发展方向，中国在推动出台该框架中做出了重要贡献。因此，推动中国转型债券市场规范化、标准化发展，可以为全球转型债券市场建设提供中国方案，贡献中国智慧。

谈及国际经验，商瑾提出三点可供借鉴的方向，“一是转型债券发行人应当制定科学、清晰、量化的转型目标和实施路径，尤其是设立转型项目的量化环境效益目标。二是建立完善的转型债券信息披露机制，对信息披露的主体、形式、期限及环境效益指标等方面进行明确规定。三是建立转型债券定期审查和评估机制。需要持续监测和定期审查转型主体、转型活动及环境效益等信息的动态变化。”

再将目光收至国内。我国债券市场在转型金融领域的主要政策探索由三份文件构成：一是《可持续发展挂钩债券十问十答》；二是《关于开展转型债券相关创新试点的通知》；三是修订《特定品种公司债券指引》。

从市场体量来看，按不同债券类型划分，截至2023年6月末，可持续发展挂钩债券共计发行70只，合计规模747.5亿元，发行人主要集中在能源电力、交通运输、建筑建材等高耗能、高碳排放行业。而低碳“转型”挂钩债券同期共计发行25只，合计规模249.9亿元，发行人多集中在电力、建筑与工程、石油天然气等燃料行业。

从环境绩效方面来看，发行人通常选择可被定量计算的关键环境绩效指标（KPI），指标数量通常为1-2个。在交易所转型债券和银行间转型债券方面，截至2023年6月末共计发行16只，合计规模93.3亿元，发行人主要集中在电力、石油天然气燃料、采掘和化工行业。整体来看，现有转型债券主要关注节能和碳减排两个领域。

根据上述的数据可以看出，我国转型债券市场仍处于发展初期，无论从顶层设计、发行审核、基础设施建设、市场参与度与活跃度等多方面来看，需要形成规范和提升的空间较大。

商瑾介绍称，“目前市场上关于‘转型’债券的定义还不完全一致，大多围绕气候领域，对由高环境影响向低环境影响的转型支持有待进一步加强，国内对转型活动的界定尚不明确，暂未出台明确的转型债券分类目录。目前市场上总体上符合条件的发行产品种类还比较少。”

商瑾还指出，“另一方面，转型债券信息披露有待进一步规范。目前国内转型债券信息披露标准不统一，颗粒度和数据质量参差不齐，一定程度上影响了市场主体参与转型债券市场的积极性，亟需通过标准的信息披露指标体系、集中的信息展示平台加强转型债券信息披露。”

北京绿色金融与可持续发展研究院研究数据显示，我国绿色经济活动仅占全部经济活动的10%，剩余90%“非绿”活动并不在绿色金融的支持范围之内，这些“非绿”活动的经济主体，具有迫切的转型需求。可以说，转型金融有助于为更多具有迫切转型发展需求的主体提供支持。

金融基础设施如何助力转型债券领域建设

推动转型金融的落地实施，离不开金融基础设施的支持。以中央结算公司为例，此前较早便开展了转型债券课题研究。2022年的研究报告重点聚焦在转型债券信息披露的主体、内容、方式等方面，解决“披露什么、怎么披露、谁来披露”的问题，彼时研究提出了推动转型债券发展的 “123”方案。

据商瑾介绍，上述方案具体包括“完善一个数据库”，“构建两维度环境效益指标”和“分三步走阶段性完善转型信息披露”。

首先，通过优化完善已有的中债绿色债券环境效益信息数据库，在此基础上，构建开放共享的转型债券环境效益信息数据子库，集中汇集和展示转型债券的转型效果及环境贡献，作为转型主体的信息展示平台，跟踪监督转型债券低碳转型效果。

其次，转型债券环境效益信息披露指标分别为主体和项目活动两个维度。“主体环境效益信息主要结合该行业的转型技术路径，重点关注转型主体的改变过程量，包括总量、强度和减少量。项目活动重点关注募投项目和募集资金所产生的环境效益。”商瑾解释称。

再次，所谓“分三步走”的阶段性完善转型信息披露，是指实现短中长期各自的目标。其中，短期目标是选取代表性行业设计转型环境效益指标，形成规范化和标准化的转型信息披露模板。中期目标是根据转型金融支持目录搭建全行业的转型指标体系，研究构建转型信息披露完整度评价机制。长期目标是构建和完善转型债券长效监督和风险管理机制，确保转型主体符合行业技术路径和宏观政策要求。

而对于进一步推动转型金融背景下的债券市场发展，商瑾也给出了三点建议。

一是构建转型金融框架，研究转型债券支持项目目录。商瑾建议，“应持续推动转型金融顶层设计，完善转型金融框架，研究出台转型债券支持项目目录，对转型项目范围进行明确界定，以规范转型债券市场发展。”

“比如，可以参考碳减排支持工具对煤炭清洁再贷款的模式，研究探索相关资金模式对转型项目提供支持。碳排放权交易主体与转型主体高度相关，转型债券产品创新时应考虑碳排放数据因素。”商瑾称。

二是构建转型债券环境效益指标和信息披露标准。具体来看，可以借鉴中债绿色指标体系，研究推出中债转型指标体系，实现转型指标的标准化和数字化。转型债券信息披露应当明确信息披露时间、频次要求，构建转型主体信息披露模板和操作指引。

三是将环境效益信息纳入中债绿色债券数据库。“中央结算公司在绿色债券的成熟经验可复制应用到转型债券上”，商瑾介绍称，可以探索将中债绿色债券环境效益信息数据库的经验复制推广到转型债券领域，完善中债绿色债券数据库，实现对转型主体、转型目标、转型债券环境效益信息数据展示，持续监测转型主体碳排放等环境效益信息的动态变化。

涉及8大类35个4级行业 研究构建转型债券环境效益信息披露指标体系

中央结算公司近年来已经在绿色金融尤其是绿色债券信息披露和数据库建设方面成绩显著。

据悉，中债绿色指标体系是我国市场上首个系统应用于绿色债券环境效益信息披露的指标体系，为发行人完善信息披露提供了重要参考，企业标准已正式发布，目前正在有关部门指导下参与推进行业标准、地方标准的建设工作。在中债绿色指标体系基础上，中央结算公司创新构建了全球首个绿债数据库，集中展示绿色债券募集资金投向绿色项目信息和环境效益数据，填补国内绿债环境效益测算的空白，为碳减排提供重要参考。

2022年以来，中央结算公司将支持转型金融发展的细分领域落到转型债券环境效益信息披露指标体系的构建当中。商瑾表示，构建转型债券环境效益信息披露指标体系，既有助于明确转型目标的实现进程，也有助于转型活动获得足够且及时的金融支持，推动转型债券信息披露的标准化和数字化。

“与普通的绿色债券等品种不同，转型债券既要披露项目和活动情况，又要披露主体情况；既包括绝对指标，也包括强度指标。也就是说，转型债券指标和绿色债券的环境效益信息披露指标有一定差异。”商瑾解释称，绿色债券指标包括降碳类、减污类、资源综合利用类、生态环保类和其他类，而转型债券指标重点集中在降碳类、减污类、资源综合利用类这三大类。

目前，按照规范性、兼容性、简洁性、完整性、针对性五大原则，中央结算公司课题组研究设计了涉及8大类35个4级行业的转型债券环境效益信息披露指标体系，包括项目与活动披露指标、主体披露环境绩效指标。

商瑾指出，“转型项目和活动的信息披露更关注对环境产生的正面效益，结合已发行转型债券的实践，中央结算公司研究制订了针对不同项目与活动信息披露的相关指标，并分为必选指标和可选指标。”

具体来看，“必选指标均来自于中债绿色指标体系；而可选指标部分来源于中债绿色指标体系，部分是根据相关政策文件和实际案例，选取的涉及转型项目与活动的环境效益指标，这一部分考虑到转型主体的特点，结合具体实践案例，新增了能耗类、耗水类、温室气体排放类等体现转型过程的指标。”商瑾解释称。

其他方面，“在披露转型环境绩效指标的基础上，还应鼓励转型主体积极披露转型的目标和计划、资金使用以及信息披露报告。”商瑾还提到，也可以积极探索XBRL等金融数字化技术在转型债券信息披露领域的应用，为转型主体提供更为高效便捷的信息服务。

道阻且长，行则将至。

环境转型无法一蹴而就。展望后续，商瑾表示，“在国家政策的支持下，中央结算公司会积极响应市场需求，参照绿色债券发展经验，分阶段推进完善转型债券信息披露体系，助力转型债券市场发展，使转型发展获得足够且及时的金融支持，推动我国逐步实现环境转型。”

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